诺亚财富——财富管理行业的进化逻辑

詹姆斯•卡斯的著作《有限与无限的游戏》中，传递出这样一种观点：

“有限的游戏，其目的在于赢得胜利；无限的游戏，却旨在让游戏永远进行下去。有限的游戏在边界内玩，无限的游戏玩的就是边界。”

在商业社会，一个企业要实现持续增长，就要把经营当作无限游戏，突破业务边界。唯有此，才能革故鼎新、生生不息。

作为当前国内头部的财富管理机构 $诺亚财富 (NO A H)$ 最近股价两天跌了30%这个事情也让不少人开始担忧，我仔细研究了一番发现好像事情并不简单，哪怕诺亚经历了两天的大跌，但是仍然是国内财富管理的NO.1。

诺亚财富的主要业务有两大板块，一是财富管理，为高净值个人和企业客户提供全球财富投资和资产配置服务。这包括根据客户的需求和风险承受能力，提供专业的投资建议和资产配置方案。另一个是资产管理，主要是歌斐资产管理有限公司管理和开发金融产品，这些产品以人民币和美元计价，涵盖多种资产类别，如房地产基金、私募股权、二级市场股权和固定收益基金等。

5月30日，诺亚控股(06686.HK)港交所公告，2024年一季度，由于公司主动调整业务结构和发展战略，公司整体录得总收入6.5亿元，录得经营利润1.2亿元，经营利润率为18.7%。其中，新业务战略取得了较好的成绩，一季度新增业务收入中，海外业务贡献占比77.1%，国内业务贡献占比22.9%。

一季度，诺亚在充满挑战的经济环境中稳扎稳打，国内外市场的不确定性促使高净值个人更加审慎投资，同时，预期美联储或将长期维持的高利率政策增加了市场压力。尽管如此，诺亚持续推动运营效率提升和海外市场拓展，伴随着重要的领导层调整，第一季度财务表现透露出积极信号。

诺亚控股首席执行官殷哲表示：“面对宏观经济的持续挑战，我们通过战略调整积极应对，坚信这是通往未来成功的必经之路。我们坚守原则，自诺亚成立之初，我们从未有过资金池业务，避免期限错配和给客户高杠杆配资的业务。截止目前，诺亚的非标类固收私募基金产品和人民币住宅房地产基金存量基本为0，这一策略在当前动荡期显示了其前瞻性和有效性。目前，公司国内财富管理业务的重组进入关键时刻，我们正整合优化运营，同时海外扩张步伐未减，虽需更多资源和投资，但长远看将稳固我们的发展基础。我们期待这些变革在下半年带来业绩的稳定回升。”

国际业务方面，诺亚自2022年以来大幅提升了海外产品货架的品类覆盖和产品质量，坚持“大白马管理人+细分策略里精选旗舰产品”的策略。一季度，诺亚主动管理产品的海外AUM同比增长11.6%，占总AUM的24.4%，海外AUA占总AUA的24.1%，彰显诺亚在全球市场捕捉机遇的能力。海外注册客户和活跃高净值客户数量分别增长17.1%和39.6%;一季度，诺亚分销境外投资产品同比增长58.5%。

从现在的股价来看，股价重新跌回了3月份的水平。三个月的观察期，诺亚呈V字形上升，直到15元才开始被市场情绪拖累。
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这次股价下跌主要是两个因素：一是财报不及预期，诺亚刚发布的一季度财务表现大幅低于预期：营收同比下降20%，给员工的股权激励还变多了，导致净利同比下降近一半。二是银和中植的暴雷对这个行业的信誉造成的影响连累诺亚财富股价下跌。

针对第一部分，个人认为营收的下降，宏观因素影响比较大，公司自身影响比较小。一季度收入中下滑最显著的类别就是歌斐的业绩提成，同比下降89%，如果把这块加回来，营收就同比下降10%，算是符合一致预期。而我们都知道面对这种强周期行业，现在的业绩并不能完全代表以后。再来看下估值如果保守按一季度的一千八百万净利作为基准，一年就是七八千万的净利，基于不同增长预期，毛估估企业价值应该在5-10亿的范围，再保守点给个3-7亿的范围，加上6亿的净现金就是9-13亿的合理市值，那么潜在上涨空间就是30%-100%。现在看诺亚的股价明显是被低估了。
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随着金融市场复杂化和客户需求升级，传统的产品驱动型财富管理已不再足够。解决方案驱动的财富管理逐渐成为业内主流趋势。诺亚财富凭借“CCI”模式的创新成功践行了这一先进理念。