撰稿|行星

来源|贝多财经

被誉为“川酒六朵金花”之一的舍得酒业，混的不算好。

近日，舍得酒业股份有限公司（SH:600702，下称“舍得酒业”）披露2023年年度报告。在白酒行业活性整体趋弱的大环境下，舍得酒业实现了营收与利润的双增长。细究来看，该公司的业绩增速明显趋于放缓。

不仅如此，产品收入结构的降级给一直锚定“老酒”赛道和向高端化发起冲击的舍得酒业不小的压力，二级市场的投资信心也需该公司用未来的“成绩单”予以修复与重塑。

重重压力下，留给舍得酒业试错的时间与空间不多了。

一、业绩增速再下滑，获客成本持续走高

据贝多财经了解，舍得酒业的发展历史最早可以追溯到1940年成立的泰安酒厂。在经历现代企业制度改造后，该公司于1996年登陆上交所，成为白酒行业第三家上市公司，一时间名声大振。

2019年是舍得酒业的“老酒战略元年”，在喊出“舍得酒,每一瓶都是老酒”的品牌口号后，该品牌持续推进战略落地，目前已构建“舍得”“沱牌”两大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”多个培育性品牌的品牌矩阵。

也是自这一年起，舍得酒业走上了“腾飞之路”。该公司的收入由2019年的26.50亿元一路高歌猛进，于2022年实现收入60.56亿元，复合增长率约为22.95%。其中，2021年的收入增速均最为显著，增幅达到83.80%。

与此同时，舍得酒业的盈利能力也与收入口径相吻合。2019年至2022年，该公司分别实现净利润5.08亿元、5.81亿元、12.46亿元和16.86亿元，对应的利润增长率分别为48.61%、14.42%、114.35%和35.31%，均实现了双位数增长。

但在2022年，舍得酒业的业绩增长率就已经明显下滑，其中营收、净利润分别同比增长21.86%、35.31%。相比之下，其2021年的营收增长率则约为83.8%，净利润增长率则约为114.4%。

进入2023年后，舍得酒业的业绩增速进一步回退。数据显示，舍得酒业2023年实现营业收入70.81亿元，同比增长16.93%，增速再度放缓；净利润为17.71亿元，同比增长5.09%，增幅创2016年以来的新低。

值得注意的是，舍得酒业在过去的一年中在开支上可谓是下足了功夫，营业成本较2022年增长33.84%至18.05亿元。其中，该公司的销售费用为12.90亿元，同比增长26.87%，光是投向广告宣传与市场开发的费用就高达6.02亿元。

相比之下，舍得酒业虽在2023年因新产品项目开发投入了不少经费，研发费用由2022年的7624.58亿元增长42.19%至1.08亿元，但整体规模仍不及广告费用的五分之一。

即便如此，舍得酒业仍在财报中强调其生产技术的领先优势。在营业成本大增的情况下，舍得酒业的收入增幅却不及前者，足以见得该公司的获客成本愈发高昂，且运营转换效果并不算显著。

二、主动调价，“高端化”步履蹒跚
据舍得酒业披露，该公司营业成本的变动是原材料等生产成本、销售收入增加所致，从而影响其盈利表现。但贝多财经发现，此现象也与其产品收入结构的变动息息相关。

以产品档次划分，舍得酒业的中高档酒类包括舍得品牌、沱牌天曲等，该品类于2023年实现销量1909.98万升，同比增长27.92%。但在产销率达100.86%的情况下，这一核心品类的销售收入仅同比增长15.96%至56.55亿元。

造成销售额不及销量的主要原因，是舍得酒业主动释出的调价策略。据平安证券研报，为配合产品快速放量，舍得酒业2023年的中高档酒的吨价由2022年的32.66万元降至29.61万元，下调9.34%；营业成本则上升38.84%至9.48亿元。

受此影响，舍得酒业中高档酒的毛利率为83.24%，虽仍处于较高水平，但较2022年下滑2.76个百分点，利润空间缩窄。再看舍得酒业的普通酒品类，该品类实现了16.11%的收入增长，但收入规模占比仅为13.80%，不足以支撑营收基本盘。

另据东吴证券研报披露的信息，2023年舍得酒业的沱牌盒装酒通过招商扩张，实现显著增长，舍之道实现超50%的同比增长。但品味增速慢于整体，藏品及以上产品下滑较多。

按照白酒价格等级区间，以及舍得酒业在京东的折后价格衡量，63元/瓶（480ml）的沱牌盒装酒、189元/瓶（500ml）的舍之道均属于入门级产品；而428元/瓶（500ml）品味舍得和1299元/瓶（500ml）的藏品舍得则属于中高档酒。

截至2023年末，舍得酒业的存货规模为44.24亿元，约占总资产的40%。不难看出，在白酒行业库存压力整体较大、线下经销商渠道价格倒挂的2023年，舍得酒业难逃产品结构降级的命运，今后还将面临“去库存”的挑战。

但在近日召开的2024年度工作会议上，舍得酒业提出了2024年的产品矩阵搭建目标——推动产品结构高端化，以及品牌全国化与国际化进程。就这个维度看，该品牌还将继续坚持在高端市场中探索发展空间。

三、高管薪酬向上，二级市场股价向下
舍得酒业曾在2022年10月推出股票激励计划，并设立了三年考核目标。

内容规定，舍得酒业2023年的营收应不低于74.1亿元，或净利润不低于15.7亿元。以此参照可知，舍得酒业2023年的实际营收并未达到要求，净利润也仅超出目标2亿元。

今年4月17日，舍得酒业发布致全体股东的感谢信，并制定股东回馈方案。内容显示，舍得酒业将提供500ml54%volx4舍得龙年生肖酒，限量10万瓶，在配额范围内按照京东天猫实际成交价598元/瓶，1瓶起售，买一赠一。

然而，舍得酒业的股东却对此举褒贬不一，并质疑其因“生肖酒滞销”而采取这类变相面向股东进行促销的方式提振销量。贝多财经了解到，目前舍得酒业已删除了相关信息，是否将按照此形式进行股东回馈尚不得而知。

与稍显“尴尬”的成绩单与回馈方式相比，舍得酒业管理层的薪酬却有了大幅提升。

财报显示，舍得酒业董事长蒲吉洲2023年的税前报酬为352.06万元，同比增长21.56%；副总裁兼首席财务官邹庆利的税前报酬为253.80万，同比增长55.43%，远超舍得酒业的业绩增速。

而在此前，舍得酒业的核心管理层薪资就已在酒企业内名列前茅。在19家白酒上市公司中，任舍得酒业总裁的蒲吉洲2022年的个人薪资为289.61万元，仅次于口子窖董事长徐进，以及水井坊前董事长朱镇豪。

值得一提的是，舍得酒业的高管人事调整也十分频繁，一年内便已更换了两任“掌门人”。在张树平于2022年12月辞任舍得酒业董事长、董事等职务后，该公司于2023年1月迎来了新任董事长倪强。

然而，倪强接管舍得酒业还不到一年，该公司再度发生人事变更。舍得酒业于2023年12月发布公告称，在该公司原联席董事长兼总裁的“老兵”蒲吉洲将担任董事长一职，倪强辞任后则继续担任董事职务。

业绩不稳叠加高管“地震”因素，使得处在行业下行周期中的舍得酒业无法在二级市场中取信于股民。根据界面新闻报道，该公司在2023年6月5日上午10点42分触及跌停，最终报收139.8元/股，下跌10.00%。

而在三个月前，舍得酒业就已出现了一次跌停。由于出现2700余手卖单，该公司3月9日的股价跌停至177.3元/股，但在交易被收回后，舍得酒业的跌幅回升至正常区间，当天报收188.5元/股,下跌4.3%。

进入2024年，舍得酒业的股价依旧一片愁云。截至4月19日收盘，舍得酒业报收70.07元/股，较2023年4月最高点的197.48元/股接近“膝斩”，总市值仅剩233.45亿元。

不难看出，舍得酒业想要在各层面继续突围，道阻且长。