Tonka Finance，BTCFi 浪潮的发动机

在 2023 年年初，Ordinals 技术方案为比特币 Layer1 带来了一种全新的资产发行方式，此后一场以比特币生态为主战场的新一轮资金、注意力价值争夺战打响，并且越来越多的加密原教旨主义者、密码极客们加入这场战争中。我们看到，铭文市场的爆发为比特币带来了新一轮技术的革新，同时也进一步并推动了比特币的复兴与繁荣。

当然，聚焦铭文资产本身来看，其作为一种低流通、公平分发、低市值的资产形态，在市场 FOMO 、投机情绪的带动下形成了短暂的财富效应。铭文市场是比特币生态迎来爆发的导火索，这就像流动性挖矿之于上一轮 DeFi Summer，而在铭文浪潮后，比特币生态有望迎来新一轮以 BTC 资产为核心的 BTCFi 浪潮。

BTC 生态技术的迭代与革新

自 Ordinals 面向市场为比特币生态带来全新的资产发行方案后，开发者们对此迅速做出了反应，我们看到包括 TRAC Systems、Atomicals 、ORC-CASH、Bitmap 、BRC-100 、BRC-420 、Runes 、Pipe、Taproot Assets 等一系列更具创新性的资产发行方案不断涌现。这些方案或都相互关联并扩展了 Ordinals 和 BRC-20 的初始概念的同时，也进一步对 Ordinals 进行改进让资产发行的成本更低、效率更高，同时也能够让铭文资产与不同的应用场景相匹配，以进一步加速比特币生态资产的可访问性与可组合性。

同样，围绕比特 Layer1 的扩容方案也在迅速的迭代。在铭文浪潮前包括包括侧链（包括 Liquid、Stacks 和 Rootstock 等）、状态通道、RGB 以及 BTC Layer2 等扩容方案进展缓慢。而在铭文浪潮后，围绕比特币 Layer1 的扩容方案也不断迎来了新的进展，比如 Stacks 即将到来的 Nakamoto 升级、Liquid 推出 Greenlight、RGB v 0.10 的发布。

而在 BTC Layer2 领域，一些不同方案的新兴 BTC Layer2 协议不断面向市场，比如兼容 EVM 的 BEVM、基于 zk 并支持智能合约的 Be L2、比特币虚拟机项目 MVC（MicroVisionChain）、以 zk 为基础支持账户抽象的 B² Network ，以及近期爆火的由 Bitmap 团队推出的 Merlin Chain 等等。事实上，以太坊通常是通过智能合约实现 Layer1 和 Layer2 网络通讯实现，比特币则是通过 Taproot 升级带来的 Schnorr 签名和 MAST 合约实现去中心化的 BTC 跨链，那么对于 BTC Layer2 在通信、跨链安全上会优于 ETH Layer2。

当然，市场对于 BTC 底层基建类叙事也十分买账，一个例子是 Merlin Chain ，其在上线 People’s LaunchPad 后迅速形成网络效应与资金效应，超百万链上用户参与。而 Merlin Chain 在推出质押后，24 小时质押规模突破 5 亿（截止2月已经超过20亿）美元（包括 BTC、BRC420、BRC20 以及 Bitmap 资产），短期内质押的比特币突破了 1.1 万枚，所以对于 BTCFi 赛道的吸血能力可见一斑。

随着这些扩容方案面向市场，它们有望承担比特币生态应用层，并作为与其他生态实现价值交互的重要角色，这不仅将推动 BTC 作为融资发行资产的全新趋势，并且 BTCFi 的早期轮廓已经形成。

BTCFi ，一个千亿美元市场规模的潜力市场

事实上，加密货币市场最早期的市值主要来源于比特币，而随着以太坊 IC0、CEX IEO 浪潮以及 DeFi Summer 浪潮后，加密市场资产种类数量不断井喷，但比特币常年能够占据加密货币总市值的 50% 以上。

从比特币生态的发展现状看，在铭文市场爆发前，非图灵完备始终是比特币 DeFi 板块发展的阻碍。而在铭文市场爆发后，随着比特币生态技术的进一步成熟与创新，比如越来越多的围绕比特币生态的资产发行方案面向市场、一些 BTC Layer2 逐渐兼容 EVM 甚至展现出了优于以太坊 Layer2 的性能、安全性等等，都在为其 DeFi 赛道的板块的发展提供有利的条件。

从市值、价值共识以及安全性等诸多因素来看，比特币生态都有着绝佳的优势，其就像一座亟需开采的“金矿”，所以在全新加密时代下，围绕 BTC 建立的 DeFi 体系即 BTCFi 有望在新一轮市场周期中爆发出惊人的潜力。

ArkStream Capital 在《2024 Web3 将爆发的 9 大赛道》一文中也曾表达了与我们类似的观点：“原教旨主义+市场热点会爆发出来技术洁癖者想象之外的能量，BTC 流动性释放的价值是一座还没有被挖掘殆尽的金矿。铭文的叙事之后，是 BTC 的 L2 与 BTC 应用的浪潮，随着比特币的流动性有望被释放 10% 以上（目前远不及 10%），BTCFi 会承载一个 1000 亿美金以上的市场。”。

除此之外，系列利好也正在加速 BTCFi 的发展趋势。我们看到，加密行业的系列利好均来自于比特币生态，一方面是 BTC 资产率先通过了美 SEC 的 ETF 申请，BTC 也率先成为了与美股、大宗商品等共同面传统投资者的全球资。在现货 ETF 一周后，11只比特币 ETF 基金净流入资金超 22.7 亿美元，这不仅推动了加密市场的整体上涨，同时也进一步为 BTC 资产建立了更强的价值基础与市场共识。除了 ETF 外，比特币的减半、美联储的降息同样会加速上述趋势。

这些利好要素，有望成为新一轮牛市市场周期的催化剂，同样也有望成为 BTCFi 爆发的催化剂。

借贷是 DeFi 世界流动性的源头

在以太坊链上生态发展早期，最初出现的链上应用通常都是围绕链上资产流动性所构建的设施，并集中在借贷与 DEX 两大板块。相对而言，在 DEX 没有建立合理、高效的流动性机制的前提下，我们看到除了最早期的 IC0 外，包括 MakerDAO 在内的借贷协议，是以太坊链上生态最初进行流动性释放、价值释放的发动机。

事实上，就链上世界来看，它是割裂且自由的，其并不具备统一的央行 / 主权信用发行机构，那么在金融层级，链上世界基于最朴素的数字资产间置换需求上直接创造了借贷市场，这意味着借贷协议确定的利率，既是链上金融体系的顶层利率也是终端利率，是流动性的总源头。

比如以太坊上首个支持用户借贷的协议 MakerDAO ，在以太坊上通过发行 DAI 债券最初扮演着去中心化“央行”的角色（后续以太坊的 DeFi 体系与金融秩序都是建立在此基础上）；首个提供无许可借贷池并引入激励的 Compound ；支持闪电贷、Decentralized 信贷模式的 AAVE等，这些借贷协议通过不同的机制在以太坊 DeFi 体系中扮演着不同的角色，并建立起了以太坊生态最初的流动性、价值交互的根基。

借鉴于以太坊链上金融生态的发展路径与经验，Tonka Finance 正在构建一套服务于 BTCFi 市场的具备高成熟度、高包容性的借贷体系，这将为出游发展萌芽期的 BTCFi 生态构建最初的流动性体系。

BTCFi 浪潮或始于借贷

Tonka Finance 是一个面向比特币生态而构建的借贷协议，最初其主要面向铭文市场，为铭文资产提供超额抵押借贷服务，帮助这些资产释放价值捕获流动性。目前，随着 BTCFi 市场正在打开全新的局面，Tonka 也正在将这套能力进一步拓展，通过利用先进的借贷机制、多样化的抵押选项和无缝的跨链交互，为比特币生态的所有资产提供一系列创新功能和服务，以增强其功能性、可行性、流动性和可访问性。

Tonka Finance 的借贷体系适用于比特币生态（包括 Layer1+Layer2）通过不同方案发行的所有资产，持有者能够像 DeFi 借贷协议那样，以去中心化的方式将铭文资产以超额抵押借贷的方式，在对应的资产池这种进行质押，以提升资金利用率、捕获更高的收益率。

与此同时，Tonka Finance 通过与系列跨链桥、系列基建设施的合作，允许用户为每个 BTCFi 资产在以太坊上创建独立的流动性池，并促进 BTCFi 资产和 ERC20 代币之间的交换，帮助这些资产建立流动性，同时以这种全新的方式丰富资产借贷池的种类。这种灵活的方式，正在让更广泛的 BTCFi 资产能够在这套借贷体系中获得支持。

为了更好的吸引质押者参成为 Tonka Finance 借贷池的质押者或者 LP，Tonka Finance 推出了具备竞争力的利率和质押奖励激励放贷人，激励不仅来自于 Tonka Finance 本身，还可能来自与质押代币相关的项目的激励，促进生态系统中的积极参与。通过提供有吸引力的利率+质押奖励将鼓励放贷人的积极参与。

以 Tonka Finance 链上借贷体系为例，一来其具备抵押万物以发行债券的潜力，二来基于其借贷体系，其有望成为一切链上利率衍生市场的锚和传导核心，并有望成为 BTCFi 赛道最为客观的套利市场之一。

Tonka Finance 的借贷体系几乎可以容纳所有类型的 BTCFi 资产，并能自动精确定义每种资产的存贷利率以及市场供需，借助区块链上协议间可自由组合，其动态利率的设定可以瞬时而轻易地传导至其他存在套利空间的衍生利率市场，这是相对于 DEX 而言，Tonka Finance 借贷体系在流动性捕获上具备独特的优势。

基于此，我们看到在比特币生态，以 BTC 资产、稳定币等构建的核心价值体系为基础，理论上有多少种资产，都可以在借贷协议上轻松建立起平方数量的借贷关系，让市场需求去分拣合理的对应关系，并为不同资产建立价值流动性。这种延展性极强的借贷协议下接公链原生资产（比如 BTC 资产、稳定币），通过在 Tonka Finance 借贷协议熔炉内不断回炉再造，将进一步向上喷薄出资产之花。

除此之外，随着 BTC Layer2 赛道的井喷，基于 PoS 的验证网络对于 BTC 资产的 Staking 同样有着刚需，以借贷协议为核心建立一系列的 Public Staking 服务，同样对于 BTCFi 生态多样性发展有着极强的促进作用，更具延展性的 Tonka Finance 同样能够在该方向上发挥重要的作用。

在链上金融设施并不健全且处于萌芽期的 BTCFi ，Tonka Finance 作为首个支持铭文资产借贷、首个支持原生比特币链上资产借贷、首个支持比特币生态上多链以及跨链借贷，且提供多样资产类别支持的生态，正在帮助 BTCFi 建立金融秩序、构建流动性与生态多样性的早期基石。

Restaking 叙事

事实上，仅 BTC 资产目前市值就已经在万亿美元左右，如果大量 BTC 为 Layer2 进行质押，对于 BTC 资产的资本效率将降低，不利于 BTCFi 资产流动性价值捕获。受益于以太坊 LSD/LRT 的思路，Tonka Finance 即将推出了针对于 BTCFi 的 Restaking 板块，让借贷体系发挥多重效用。

通过推出 Restaking 板块，Tonka 的叙事不仅限于 BTCFi 借贷，用户在 Tonka Finance 中可以在不撤出原有质押资产的情况下，对于质押物凭证提供一件再质押和一键借贷，并且通过内部最优排序提供用户最优的质押/借贷收益。Restaking 将提升 BTCFi 生态资金利用率，进一步增加了与验证服务相关的奖励收入（比如在一些获得支持的跨链桥、Layer2 网络中），以增加市场流动性，使得资产更加活跃的同时，加强多个 BTCFi 生态网络的安全性和稳定性，并推动 BTCFi 生态系统的繁荣发展。

从另一个角度看，BTC 本身市值庞大且具备强大的市场共识，随着该体系基建设施的完善，BTCFi 生态也将会涌现出极为丰富且具备规模的资产种类，其 Restaking 赛道也将远超以太坊生态。而背靠 BTCFi 生态的 Tonka Finance ，作为 BTCFi 领域的 Restaking 先驱正在成为该体系价值效用的放大器以及庞大的价值枢纽，相对于现有的头部 Restaking 协议，Tonka Finance 也将更具想像空间与市场潜力。

Tonka Finance，BTCFi 浪潮的发动机

总的来看，在铭文浪潮后，随着比特币生态体系技术的不断迭代升级，越来越多的设施能够支撑 BTCFi 的运转，在 ETF 等因素的加持下，加密行业、传统金融领域的资金也正在涌向 BTCFi 市场。随着 BTC 生态的新一轮复兴，BTCFi 有望展现出惊人的市场潜力。另一方面看，BTCFi 正处于发展的萌芽期，各类链上金融设施的不完善，大量的资产难以主动捕获流动性。

借贷协议 Tonka Finance 对于 BTCFi 领域早期的发展尤为重要，通过建立借贷+Restaking 的链上金融体系，其正在成为了各类比特币生态资产捕获流动性、提升资金利用率、价值运转的源泉，并有望成为 BTCFi 世界金融秩序的早期建设者之一。 Tonka Finance 不仅将服务于 BTCFi 资产持有者，同时其还有望以底层价值协议的角色，为 BTC Layer2 生态、BTCFi 协议、各类 BTCFi 资产深度赋能。

从市值体量看，很明显比特币生态的价值体量要远远高于以太坊生态，这也意味着围绕 BTC 建立的 BTCFi 生态的规模，或将远高于围绕以太坊 DeFi 体系。目前，AAVE TVL 为 114.6 亿美元， Compound TVL 为 28 亿美元，但二者所支持借贷的资产种类有限（尤其是 Compound 仅支持十几种资产的借贷），而相对于以太坊上的头部借贷协议 AAVE、Compound 等，背靠数千亿美元规模 BTCFi 市场、广泛包容绝大多数资产且支持 Restaking 的 Tonka Finance ，未来的体量、市场估值将有着更为可观的想像空间。

此外，随着 BTC 资产在合规、接受度上的进一步拓展以及配套设施的完善，BTCFi 有望成为 RWA 的全新载体。Tonka Finance 作为可编程性、可组合性且高包容性的链上借贷体系具备无限的拓展能力，其将有望与 RWA 的引入高度适配，并通过自身的借贷、Restaking 体系深度融合，并成为将万亿美元规模引入加密市场的全新桥梁。