Adobe：真正持续突破需要更多增长

如果我们调出 Adobe（NASDAQ：ADBE ）的长期图表，我们会发现自 2011 年以来，长期投资者尤其获得了非常丰厚的回报。此外，该股票在去年 9 月为投资者提供了绝佳的机会由于股票在过去 14 个月里的回报率远超 100%，他们加大了投资力度。此外，Adobe 的 10 个月移动平均线最近刚刚成功突破其相应的 40 个月平均线，这一事实是一个强烈的信号，表明该股至少应该测试其历史高点（2021 年末接近每股 700 美元）。现在的举动。长期移动平均线黄金交叉总是提供持续的动力，因此投资者至少在短期内应该继续看到 ADBE 的上涨。从技术上讲，真正的问题是股价是否具有突破该阻力位所需的动力。Adobe 的长期 RSI 动量指标确实存在轻微的看跌背离，因此看看当前的趋势走势或另一个周期是否会出现新的突破将会很有趣。

抛开技术因素不谈，Adobe 股价的走势将取决于投资者如何看待该公司盈利能力与其估值之间的关系。就 Adobe 的盈利能力而言，该公司的关键毛利率指标实际上已实现增长（过去四个季度为 87.89%），这使得损益表保持了持续的盈利增长。在这一点上，在宣布今年第三季度的盈利再次超出预期后，市场普遍预计本财年的净利润将增长 16.2%，随后 2024 财年将增长 12.7%。然而，当我们查看历史增长数据时，我们看到同比增长息税前利润年增长率为 5.22%，而 5 年平均增长率为 21.19%。上述趋势表明，高于平均水平的毛利率往往会掩盖损益表中进一步发生的情况。可以这么说，衡量 Adobe 在这方面的盈利能力的一个好方法是查看关键“资本回报率”指标的相关趋势。

这里的关键是，波动的“ROCE”会对 Adobe 的估值产生重大影响。尽管 Adobe 以其所使用的资本产生高回报而闻名，但关键是能够持续改进这一指标，因为 ROCE 的上升将为公司股东带来更多的自由现金流。我们通过将 Adobe 的息税前利润除以“已使用资本”（即公司的总资产减去流动负债）来计算 ROCE。为了观察近期趋势，我们将回顾八个季度，计算每个季度的“ROCE”，然后对结果进行年度化以了解潜在趋势。

正如我们从上表中看到的，Adobe 的已用资本回报率（当季度业绩按年化计算时）在过去 10 个季度中保持较高水平且相当稳定。然而，当我们考虑到通货膨胀的影响和 Adobe 不断上升的资本成本时，该公司的实际资本回报率肯定在下降，这是一个令人担忧的趋势。

尽管有人可能会说 Adobe 的非公认会计原则市盈率与历史平均水平相符，但该公司的销售额、资产以及现金流都落后于历史平均水平一段距离，这对于股价持续升值而言，又是一个令人担忧的趋势。上述“资本分配”活动与我们在 Adobe 高于平均水平的现金流倍数中所看到的情况相关，因为该公司并未从其报告的收益中赚取那么多现金（分配）。请记住，资产和销售（按此顺序）是盈利增长的根本原因，因此从长期角度来看，尽可能便宜地购买它们是有意义的。然而，远期账面倍数和销售倍数（分别为 17.90 和 14.55）都领先于我们在Adobe所习惯的水平，在近年来资本回报率实际负增长的环境下，这再次令人担忧。